魏台灣》債券通開啟中美信評公司的角力

全球知名信評機構穆迪無預警下調中國主權信用評等,從原來的Aa3下調至A1。原因為雖然中國經濟發展及金融市場革改不斷進步,但未來5年經濟成長率將降至5%,促使政府直接債務負擔將逐步上升,2020年恐將會接近45%,因此下修中國的主權信用評等,但展望負面轉為穩定。

債市對外開放跨大步

巧合的是,本月8日港交所、中國外匯交易中心及中匯信息技術(上海),在香港成立合資公司「債券通有限公司」,正式宣告「債券通」啟動。未來國際投資人將能透過「債券通」交易系統買賣中國內地銀行間債券市場的各類債券。「債券通」被視為中國債市、資本市場對外開放向前跨出的一大步。

穆迪28年來首次調降中國評等的時間點,選在「債券通」中國債券進軍全球登版的前夕,引發各界陰謀論的臆測。原因無他,債信評等直接影響債券的價格。然而,「債券通」是否能達到中國政府吸引資金入境、資本市場國際化、甚至增加人民幣國際影響等政策目標,還取決於全球投資人對於標的債券前景及中國信評的被信賴程度。

長期以來,中國官方大力保護、栽培內地信評機構,自1998年3月第一家信評機構上海遠東資信評估有限公司成立以來,陸續有多家信評公司成立,市場競爭程度愈激烈。但與大陸債市蓬勃發展現況相反,大陸債券的評等品質飽受質疑。

一個原因是家數過多導致惡性競爭是關鍵。據統計大陸企業被評等為AA-以上高達95.28%,這種人人均AA信評結果,就是源於評等選購(Rating Shopping),對於企業來說若這家信評機構不願為該企業評等,該企業就改轉向其他機構尋求評等,且因競爭激烈信評機構為了搶生意,無形間也放寬了高信評的區間來吸引客戶。

其實國際的信評機構的評等給予也有類似的問題。美國安隆(Enron)財務造假事件,在公司宣布破產後1個多月,信評機構才紛紛下調評等。2002年至2008年,美國3.2兆美元的次級房貸經證券化包裝成結構型金融商品,3大信評機構給予很高評等,終因泡沫崩潰引發金融海嘯,直到2008年發生問題後,信評才有所調整。

信評公司的存在有其必要性,因為法律規定金融機構必須買信用評等為投資級的商品。用信評等級來區分投資風險,用以降低一般老百姓、散戶的投資風險。當前的金融市場不能沒有它。

然而當前中國信評公司及以美國3大信評機構為首的西方信評市場也存有許多的缺點,甚至是造成金融危機的重要因素。未來中國與美國信評公司會有很多交手,最好是打破雙方獨占信評市場的現象。多個不同的聲音,將是健全全球信評市場不可或缺的一環。

準此,回過頭來看看穆迪降評的影響。目前對於中國債市衝擊應是甚微。其一,穆迪在國際金融市場影響較大,但對於中國現況的了解,一定不如中國境內信評機構。其次,穆迪日前慘遭歐洲證券及市場管理局罰款124萬歐元,因其未能提供綜合說明來解釋自己所用的評級手段,顯示更多國家早就不滿這3大信評機構不透明的評等方式。

穆迪降評影響甚微

最重要的是,「債券通」是連通中國與全球重要的管道,攸關資本市場開放及人民幣國際化的大戰略。官方高度重視積極推動,全球投資人更是摩拳擦掌、躍躍欲試。同時大家也都明白中國債券國際化也意味未來對全球債市影響力將逐步增加,潛在報酬率更加不容小覷。

對台灣而言,與其擔心國際信評間的角力,不如花更多心思研擬「債券通」的發展,用我們大量人民幣存量的優勢,創造更大的商機。

(作者為大學教授)


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