易憲容》金融當務之急 回歸服務實體經濟

大陸5年1次的全國金融工作會議7月14日至15日在北京召開。中共中央總書記習近平出席會議並發表重要講話。儘管習近平講話的內容基本上沒有超出市場預期,但是他強調金融業的重要性是前所未有的。他強調,金融是國家重要的核心競爭力,金融安全是國家安全的重要組成部分,金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度。

他提出了要把金融緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革作為今年金融工作的主要任務。習近平還強調,金融是實體經濟的血脈,為實體經濟服務是金融的天職,是金融的宗旨,也是防範金融風險的根本舉措。而這些思想正是現代金融的核心問題所在。

所以政府要做好金融工作的第一原則,就是讓金融回歸到本源,服從服務於經濟社會發展。金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點,全面提升服務效率和水準,把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節,更好滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求。

可以說,這次全國金融工作會議的金融組織設置或創立,金融改革的深化,金融風險的防控,金融業的進一步對外開放等,其核心就是圍繞著如何讓金融回到它的本源,回到金融為實體經濟服務的出發點和落腳點上。所以,這次全國金融工作會議最主要的精神就是指明了中國金融業未來發展方向,就是要求通過新的金融組織結構完善及創立、市場制度及法律的完善和建立、金融監管的強化,來保證通過市場化的方式讓金融資源有效地服務於實體經濟,以此來提升整個中國金融業的競爭力及國家的核心競爭力。就此,這次會議對於未來中國金融業的發展與繁榮具有重要的意義。

一般來說 ,金融交易的實質就是信用創造,金融就是對信用的風險定價。而信用創造既是現代經濟發展與繁榮的3大動力之1(3大動力分別為工業革命、技術創新及金融創新),同樣信用創造也可能是金融風險或危機的根源。因為,金融交易的信用創造往往需要用合約方式來連接,而合約作為一種信用,它是一種承諾。當信用作為企業、個人、機構及政府的一種承諾時,它是一種精神狀態或非實質性產品。

也就是說,儘管信用是一種非實質性產品,但它能夠通過市場的不同方式轉變為交換價值和增加財富的工具。這時信用能夠為實體經濟發展創造各種條件(比如讓企業解決融資的約束、整合社會資源等),並能讓非實質性產品轉化為實質性產品,及為經濟發展與繁榮提供巨大的動力。

比如,信用創造可以化解企業及個人在生產和消費過程中的融資約束問題,讓企業、個人及政府的資源跨時空有效配置;信用創造也能夠把過去、現在及未來資源整合起來為當前經濟服務,從而實現整個社會經濟效率全面提升。在這樣的情況下,好的信用創造能夠促進社會經濟發展與繁榮。

比如,現代住房按揭貸款的金融創新成了現代房地產市場得以快速發展與繁榮最為重要的工具。同樣,由於信用創造是一種由非實質性產品轉化為實質性產品的工具,如果信用創造是過度的擴張,或金融交易不是服務於實體經濟,而僅是在金融體系內迴圈,那麼這種金融交易或是其價格遠遠偏離實質產品的價值,或是其運作機制會出現嚴重扭曲、甚至於中斷等,金融風險及危機就可能在這過程中孕育及產生。

所以,在今年全國金融工作會議上,習近平總書記要求把金融服務回歸到實體經濟作為金融工作的第一原則,這是金融市場的內在邏輯和基本法則,也是提升國家的核心競爭力關鍵所在。

在計畫經濟體制下,一切經濟活動都是通過計畫方式在分配,根本就不存在信用創造或信用過度擴張問題。在這種情況下,金融既不能夠推動經濟發展也不會引發危機。在中國改革開放之後,整個經濟體制開始逐漸地由計畫經濟向市場經濟轉型,在這種轉型的初期,信用擴張的程度也是有限的,同樣不存在信用的過度擴張。在這樣的條件下,金融市場落後成了經濟發展的瓶頸,這時同樣不會有信用擴張過度及引發金融危機。

不過,在中國房地產市場全面商品化、貨幣化之後,中國金融市場的信用創造或信用過度擴張進入了一個前所未有的時代。比如,2000年到2016年GDP及M2分別增長7.5倍及12倍,即貨幣的增長遠高於實質性產值的增長。還有,2000年到2016年中國住房銷售總金額及銷售總面積分別增長29.89倍和8.49倍。也就是說,房價上漲遠高於住房銷售面積地增長,房地產市場的繁榮主要是通過信用的過度擴張來推動價格上漲。

但是,住房作為一種兩棲產品,即可是消費性實質性產品,也可是用於投資賺錢的工具。如果住房市場僅是投機炒作為主導賺錢的投資市場,那麼這時的住房市場已經不是實體經濟了。這時金融服務於房地產市場也不是金融服務於實體經濟了。所以,中央政府早就明確指出,「房子是住房的,不是用來炒作的」。這次全國金融工作會議要求金融回歸到實體經濟,也就是要回歸到居民居住消費的住房市場而不是投機炒作的住房市場。這一點對當前的房地產市場具有十分重要的意義。

早幾年,也正因為金融不能夠回歸到它的本源,不能夠服務於實體經濟,這必然導致中國金融市場的亂象叢生,比如大量的資金在金融體系內迴圈,以錢生錢,從而讓金融槓桿不斷提高,信用過度擴張不斷放大,融資成本全面上升及弱勢企業融資困難,影子銀行氾濫,資管通道不斷擴張等,而讓中國金融風險全面上升。所以,要防控中國金融風險,守住不發生系統性金融風險底線,就得讓金融服務回歸到服務實體經濟的本源上來。

可以說,這次全國金融工作會議精神最為主要的意蘊就是要讓金融業回歸到服務實體經濟本源,只要這樣才能防控金融風險,提升金融業資源配置的效率及國家的核心競爭力。因此,金融服務於實體經濟也是全部金融工作的第一原則及實質所在。

(作者為青島大學經濟學院教授)


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