工商社論》全球央行聯手出擊的「政策周」

本周是極為罕見的中央銀行「政策周」,美國、歐洲、日本中央銀行在本周將同步做出重大的利率決策。今年主要國家中央銀行的貨幣政策操作堪稱完美,歐美中央銀行結束量化寬鬆的政策,是充分掌控市場預期後的精密計算,對於歐洲與美國股市債市的衝擊,都提前讓市場充分反映,吸收了QE退市的負面影響。

美國聯準會預計在周三(13日)召開利率決策會議,宣布調升利息,隔天周四,歐洲央行(ECB)非常可能接著宣布,高達2.55兆歐元的債券購買計畫,將會在年底告一段落,正式結束歐債危機以來的量化寬鬆操作,接著周五,日本銀行接續美歐央行之後召開會議,也要討論寬鬆政策逐漸退場的後續步驟。

另外,致力於去槓桿的大陸人民銀行,面對六月底半年度的資金需求高峰,仍然未見鬆手,人民銀行在四月份定向調降存款準備率,之後就回到去槓桿、引導銀行表外資產回流的既定道路,今年大陸人民幣與美元企業債券違約案件大增,正是人民銀行去槓桿、淘汰殭屍企業的成績表。大陸今年六月資金相對緊張,但是標誌性的銀行間質押式回購利率R007在去年下半年約為3.5%,在2018年上半年約為3.2%,仍然下降了30個基本點,顯示人民銀行仍然穩穩掌握住市場流動性。

周三的聯準會升息,市場預期幅度為一碼(0.25個百分點),聯邦資金利率由目前的1.75%調升至2%,調升後,美國的政策利率將會超越核心通貨膨脹率,回到「實質利率正數」的正常經濟,正式結束長達10年來實質負利率的救市政策。面對聯準會此次高度歷史意義的升息,市場早已充分反映,並且給予正面解讀,美國十年期公債,從四月中旬至今穩定在2.75%到3.12%之間,股票市場則重新展開新一波的漲勢。

歐洲央行停止購買債券也是非常明確的政策,歐洲央行在2016年每月購入850億歐元的債券,去年降為600億歐元,今年腰斬到每月300億歐元。歐洲央行總裁德拉吉主導超級量化寬鬆操作,至今連續43個月,累積購入2.55兆歐元的政府與企業債券,有22%的歐洲各國政府公債被鎖在歐洲央行的保險箱內,其中,德國政府公債被歐洲央行買走的比重更高達29%。

周四的歐洲中央銀行利率會議,外界高度關注德拉吉是否宣布購債操作將在年底結束,或是更為寬鬆的等到下一次央行會議的時候再宣布。德拉吉細心呵護量化寬鬆的成績,跟日本央行一樣都不急於回復「實質利率轉正」,在結束量化寬鬆操作的同時,德拉吉領導的歐洲央行將會繼續維持利率於目前的水準,無意於快速拉升利率。受到這樣的政策態度影響,德國十年期公債利率在今年二月一度來到0.75%,六月初則反向下跌至0.255%的今年最低點。

其實,過去十年最積極量化寬鬆的不是歐美日,而是大陸,今年最認真進行量化寬鬆退市的,也是大陸。2007年中國的廣義貨幣M2的總量是40兆人民幣,去年底已經達到167兆人民幣,整整翻了4倍還多,如果加上表外的超過30兆人民幣的銀行理財產品,真實貨幣供給的總量超越200兆人民幣,比起十年前整整高出了五倍。

人民銀行為了避免過度增發貨幣產生泡沫,積極採取去槓桿的收縮操作,雖然沒有像歐美央行那樣高調宣稱退出量化寬鬆,實際上廣義貨幣供給額M2年增率已經降至8%,只有過去十年平均增速16%的一半。表外的銀行理財產品在2017年只增加了4900億元,年增率降至1.7%,今年預期將會出現負增長。

人行的調控造成今年大陸企業債券違約案件大增,最新的案例是五月底宣告違約的中國國儲能源,這家去年高調牽頭402億港幣,向李嘉誠買下香港中環中心大樓的北京國企,一次倒債三筆總額約8億美元,使得累計今年中國企業海外債券違約家數增加到第三起。至於人民幣計價的國內企業債,到五月下旬也已經累計了20件,總金額163.54億人民幣。

中美日歐的央行都在逐漸回收資金,市場仍能充分吸收利率走升的壓力,主要原因還是全球經濟復甦的步伐穩健,美國失業率降至3.8%,平了1969年以來的最佳就業紀錄,德國失業率5.1%,是兩德統一至今最低紀錄,日本失業率也降至2.8%,寫下25年來的新低。除了部分過度漲升的股票與債券,因為擠泡沫出現高檔震盪之外,穩定復甦的景氣,加上穩健操作的央行政策,本周歐美日央行「政策周」的成績,特別是美國回到「實質正利率」成功達標,的確值得樂觀以待。


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