工商社论》大陆银根放松,地方债狂发抢钱

为了缓和货币紧缩,大陆再度微调「去杠杆」的政策主轴,久旱逢甘霖的各地方政府,立刻抓住难得的机会,在刚刚结束的8月份,一个月内发行了8830亿元人民币的地方政府债券,比7月份骤增了16.6%,与去年同期相较,更出现惊人的倍数增长。

大陆地方政府发债抢钱的疯狂行为,在8月31日当天来到高峰,由于浙江省、山东省、湖北省政府抢发债券,加总发行金额超过人民币1200亿元,瞬间高达新台币5,400多亿元的债券进入发行管道,造成大陆财政部的政府债券发行系统瘫痪。

原本在去杠杆的政策主轴下,地方政府债券发行在今年第一季急遽萎缩,前三个月发行余额加总仅略高于2500亿元人民币,接着4月与5月发行余额也都仅有3000亿元人民币上下,但是6月之后中央政府政策转趋积极,7月地方债发行金额创下7569.5亿元的高点,8月再增16.6%,预计9月发行金额将会逼近单月9,000亿元,7、8、9这三个月,每个月地方债的发行金额都超过今年元月至6月加总的总量。

为了严防金融系统性风险,地方政府的债务水位是中央关切的重点,大陆各省地方政府债务余额在2016年底来到15.32兆元,当年地方政府发行了6兆458亿元人民币的债券,发行项目高达1,159期,较2015年暴增了99%,不只引起党中央的高度关切,地方政府债务危机更因此成为海外媒体紧盯关注的焦点。

去年在中央政府调结构、去杠杆的严厉政策下,地方政府发债稍有和缓,今年上半年更出现近乎窒息的现象,但是最近几个月闸门大开,光是6月到9月,地方债发行余额就会超过3兆人民币。今年财政部原编地方政府债新增发行4兆元人民币,显然将在9月就达标,另外有1.35兆元的新增「地方专项债」,这是针对报批获得特准的地方基础建设专项融资,因此,加总一般财政债务与专项融资债务,2018年地方政府债券发行余额将会突破5兆元,累计余额则将逼近20兆元人民币。

世界各国政府发行债券,大多有「债多不愁」的理论支持,只要运用在本地的建设,能够避免公共政策执行过程中的贪腐,政府债务增长并不需要大惊小怪。

但是,大陆地方政府债券发行暴增,却存在两个重大隐忧。大陆的地方政府债务,有超过80%都卖给了地方的商业银行,对于地方商业银行,直接放款给地方政府,不只节省大量的放款审查,没有倒帐的风险,充分满足上级领导与国家政策的需求,而且利率依照中央规定,在中央政府债券上直接加码40点(0.4%),是风险最低、行政成本最低、而且个人仕途帮助最大的不二选择。

当地银行购买庞大的地方政府债券,势必造成资金排挤效应,过去几年在「国进民退」的方向之下,银行资金优先分配给中央或是地方国企,已经造成中小企业在国营的商业银行体系求贷无门的排挤效应,如今国企的上层领导需钱孔急,银行当然率先满足省政府的资金要求。地方中小型民营企业面对银行体系资金紧俏的压力,原本已经处于长期苦撑的窘况,如果政府的贷款造成更强大的资金排挤效应,中小企业恐怕除了倒帐或是歇业,就别无他法了。

其次,央行如果要充分供应地方政府大肆发行债券所需要的庞大资金,势必採取宽松银根的货币政策,美国联邦政府公债与地方政府公债,有非银行体系与强大的海外需求,基本上将债务与通货膨胀风险移转到全球共同承担,中国地方政府的债务,还很少获得海外投资机构的青睐,势必加剧匯率贬值与通货膨胀压力。

地方政府债券突然暴增,跟财政部的政策有极为密切的关系,银监会曾在2012年6月发布16号文,规定商业银行投资部门投资本行所主承销债券的金额,在债券存续期内不应超过债券发行量的20%。这个限缩的规定,在今年8月获得松绑,银保监会下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》,取消银行承销地方政府债券,不得持有超过20%的规定,8月14日,财政部又针对专项债券发行,发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,两项关于地方政府债券的规定同时松绑,直接促成了8月发债狂潮。

大陆地方政府与民间企业的债务水准都在急遽攀高当中,这也是为何大陆国家主席习近平一次又一次强调去杠杆的重要性,今年8月的地方政府发债狂潮,却再次证明了举债容易还债难的事实,大陆似乎在重蹈日本九○年代的覆辙,运用政策不断将货币资源输送给各地政府,藉由修桥造路来支撑经济增长,最终却难逃成长停滞的陷阱。


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